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螺紋鋼被商品分析師、債券分析師和宏觀分析師討論得熱火朝天，立場涇渭分明。從庫存周期到債務周期，從貨幣信用收縮到財政預算約束，無處不滲透著典型的預期差。

而身處暴風眼中的鋼鐵企業(yè)，利潤逆天的同時，也要看看遠方的風暴，提前做好打算，積極利用期貨等衍生品工具管理風險，實現企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展。

今年上半年，鋼廠產量不斷刷新紀錄，利潤也不斷創(chuàng)紀錄，鋼材價格居高不下。供給側改革下，供應出現了超預期的萎縮，而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財政支出，讓總需求大大超出預期。螺紋鋼已經成為市場激辯總需求的導火索，而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現。

鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高

現在毛利潤接近50%歷史罕見，肯定要開足馬力生產啊。江蘇蘇鋼集團營銷部市場經理張益明告訴證券時報記者。據介紹，蘇鋼的產品主要應用于國內的軸承行業(yè)、汽車制造行業(yè)、工程機械制造行業(yè)、礦山行業(yè)。

相對于技術難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤現在也超過了30%1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現在現貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田杰說：也沒有料到會有這么高的利潤，而且能持續(xù)近3個月時間。

高利潤之下，全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產。根據國家統(tǒng)計局的數據顯示，6月鋼鐵產量同比增長5.7%達到創(chuàng)紀錄的7323萬噸，超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀錄。

鋼廠產量不斷刷新紀錄的同時，利潤也不斷刷新歷史紀錄。據行業(yè)人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進入2017年，3月上旬之前，利潤接近每噸600元~700元水平，當時已屬于歷史的利潤水平。當時，有行業(yè)人士表示，鋼廠不應擴大生產，鋼價高利潤屬于回光返照，搞不好6月又進入虧損。

然而，經過4月份的回落，5月份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高，突破1000元的重大關口，并持續(xù)至今。

新周期的起點還是老套路?

為什么產量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲?馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認為，主要源于供給側改革下的政策紅利。根據發(fā)改委的統(tǒng)計，6月底，全國鋼鐵去產能完成5800萬噸，而今年目標是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產能已經提前半年超額完成了任務。

投資界則不少傾向于認為鋼材漲價開啟了產能新周期。漲價效應在擴散，已經不止是螺紋鋼價格持續(xù)上漲，煤炭、水泥、玻璃、化工、機械、造紙等多個行業(yè)都在上漲。從這個角度說，產能已經進入了新周期。中信建投基金管理公司總經理助理王琦說。

方正證券首席經濟學家任澤平則認為，正站在新周期的起點上。2016年以來，大宗商品價格暴漲，庫存周期和產能周期雙雙見底共同導致的二季度去庫存之后，三季度將由于需求超預期甚至再度回補庫存。

不過，對于開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態(tài)度。典型的莫過于海通證券首席經濟學家姜超的觀點，上半年中國經濟的強勁表現主要應歸功于內需，對當前依靠地產銷售穩(wěn)定的經濟走勢心存疑慮，只有哪不靠房地產了經濟才算是真正見底。

證券時報記者調查發(fā)現，鋼鐵生產企業(yè)對于長期鋼價走勢并不樂觀。只是短期樂觀，長期仍然偏向于謹慎。中天鋼鐵集團投資部主任田杰面對新周期的說法時表示，謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價上漲時，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導致行情暴跌。

無論如何，上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場對于需求的一致性悲觀預期，導致6月初螺紋鋼期貨貼水現貨一度超過700元/噸左右，創(chuàng)下上市以來的紀錄。深貼水體現了市場對未來鋼材需求的悲觀預期。

7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數連續(xù)第2個月超過500萬手，創(chuàng)下新高。此外，持倉集中，說明市場的分歧仍然巨大。業(yè)內人士表示，這也預示著一旦三季度出現宏觀經濟超預期改變，鋼鐵價格將再度出現巨大波動。

下半年央行貨幣供應量成焦點

上半年實體經濟的總需求為何超預期?鵬揚基金總經理楊愛斌認為，廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產表現超預期所致。據央行的初步統(tǒng)計，今年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實體經濟。

與此同時，上半年財政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統(tǒng)計數據顯示，6月份財政支出大幅擴張26.1%其中中央增長12.3%地方支出猛增28.3%保障房、水利和交運等基建投資力度加碼，地方投資意愿強勁，導致上半年財政支出投放猛增。累計赤字大幅提高，前6個月累計赤字9177億元，創(chuàng)歷史新高。

楊愛斌預計，2017年下半年基建的增速會下降到14%~15%引發(fā)中國需求波動的大因素是投資，而影響投資的大因素是房地產投資。2018年，房地產投資增速有可能降至零左右，甚至會同比減少。未來房地產投資占國內生產總值(GDP比例應該也會往下走。而下半年財政支出的潛力也將十分有限。

6月份以來，股債商都在走牛。國泰君安固定收益部覃漢表示，6月份以來的近2個月時間內，商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風險偏好都出現明顯走強，出現一波上漲行情。其中關鍵動力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴張，而且央行維穩(wěn)流動性，資金緊張弱于預期，各種資金重新加杠桿意愿增強。

一些鋼材經銷商，都是看央行貨幣投放來參考定價的比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF當天報價立馬漲100元~200元。國內大型鐵礦石貿易企業(yè)中信金屬有限公司礦產資源部副總經理王雪彬表示。

三季度總需求將成行情關鍵

鋼材價格想要繼續(xù)向上突破，需要有更好的預期出現。混沌天成期貨研究院院長葉燕武分析，現在價格處于高位，鋼廠開工生產的動力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產的驅動因素卻在減弱，供需格局的轉化將使得三季度成為關鍵時間點。

覃漢表示，流動性和監(jiān)管暫緩的利好已經兌現，但是無論債券、商品還是股市對經濟上行超預期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負面信號反應仍不充分。隨著風險資產大漲，債券性價比下降，風險偏好難以持續(xù)抬升，相互矛盾的資產價格信號下，一些警惕性較高的投資者開始修正預期。

不過，申萬宏源證券首席宏觀經濟學家李慧勇表示，三季度經濟仍有可能繼續(xù)超預期。預計，出口向好仍然可以延續(xù)，而地產投資的韌性也要強于預期，而且貨幣政策再進一步收緊的概率不大，這都為宏觀經濟繼續(xù)超預期提供了基礎。



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